Informe completo Biosearch
Aquí tienen el análisis fundamental que me han enviado sobre Biosearch. He decidido ponerlo completo y cada uno que saque sus conclusiones.
ANALISIS FUNDAMENTALISTA DE BIOSEARCH.
Lineas de productos y su incidencia en la cifra de negocio:
BIOSEARCH LIFE es una empresa biotecnológica, que comercializa sus productos para la nutrición, dietética (nutracional) o farmacia bajo tres marcas:
Los de la marca HEREDITUM. Bajo esta denominación se agrupan todos los tipos de probioticos fabricados por BIOSEARCH. Los probióticos son microrganismos que se añaden a algunos alimentos y que tienen efectos beneficiosos sobre nuestra salud.
En su planta de producción de Granada, BIOSEARCH fabrica muchos tipos de probióticos:
a) Probioticos para yogures funcionales. Estos yogures tienen efectos beneficiosos sobre el sistema inmunológico y la salud gastrointestinal.
b) Hay otro probiótico para añadir a zumos frescos.
c) Y otros se incorporan al pan de molde.
d) BIOSEARCH fabrica un probiotico para el tratamiento de la “mastitis” (obstrucción mamaria) en mujeres lactantes.
e) Otro probiotico obtenido inicialmente de la leche materna, reduce la incidencia de infecciones pulmonares y gastrointestinales en el bebe.
f) Fabrica también probioticos aislados de la leche de cerdo para el crecimiento del animal recien nacido.
Esta línea de productos representa el 20% de la facturación de BIOSEARCH que vienen a ser unos 4,6 millones de euros, aunque es el área que está experimentando un mayor crecimiento anual: un 48%, (en 2016).
Obviamente este crecimiento no es sostenible, ya que en este ejercicio de 2017 las ventas están creciendo a un ritmo mucho menor (en torno al 2,8%).
Los de la marca EXXENTIA que es una línea de extractos de plantas (de herbolario) para uso farmacéutico, dietético y de alimentación. En sus centros de producción de Tayuela (Cáceres) y Peñafiel (Valladolid) fabrica distintos tipos de extractos según la planta de que se trate:
a) Hay un extracto de soja rico en isoflavonas para la elaboración de productos lácteos para la mujer.
b) El llamado Fibracao es un extracto del algarrobo, que sustituye parcialmente al cacao en batidos y en cubrimientos de chocolate.
c) Extractos de Guarana, Café Verde, Mate, Boldo, Te verde y rojo son utilizados para bebidas estimulantes.
d) Extractos de aceitunas para sustituir parcialmente la vitamina E en piensos.
Esta línea de extractos botánicos representa el 43% de la facturación de BIOSEARCH, aproximadamente unos 10 millones de euros. Es el área de mayor facturación aunque también la de menor crecimiento (+2,4%, en 2016)
Los de la marca EUPOLY-3 (lípidos) que es la línea de ácidos grasos omega-3. Su planta de producción está en Granada.
a) Se usa en muchos alimentos lácteos: leches, yogur, quesos, margarinas, etc.
b) Líneas de aceite de alta estabilidad para enriquecer zumos.
c) Los aceites también se utilizan para pan, galletas y repostería.
d) Se incorporan en bebidas y alimentos dirigidos a pacientes.
e) Aceite de atun refinado y desodorizado que se incorpora a muchos alimentos infantiles.
Esta línea de ácidos grasos Omega-3, representa el 33% de la facturación, creciendo (en 2016) a una tasa anual del 34%, crecimiento no sostenible en los próximos ejercicios, y que muy probablemente se quede en el 10%. De las tres líneas de producción es la de mayor crecimiento en ventas.
BIOSEARCH también ingresa “cash” por Servicios que le encarga su matriz Lactalis (que tiene un 29,9% de la empresa) y por la venta de licencias de producción. Estos ingresos son residuales pues sólo representan el 4% de su facturación.
CRECIMIENTO EN 2016 VS. CRECIMIENTO ESPERADO EN 2017, (un significativo retroceso no explicado)
La cifra de negocio aumento en 2016 un 18,9% debido al mayor posicionamiento de la compañía a nivel internacional en las tres líneas de negocio: extractos, lípidos y probióticos. Las ventas en el mercado nacional se mantuvieron estables. Por cómo están evolucionando los ingresos hasta el tercer trimestre de 2017, (+3,4%), consideramos que las ventas totales al final de 2017, se incrementarán sólo un 3,5% o quizá 4%, en relación a la de 2016. Es decir: está siendo imposible crecer en los mercados internacionales a tasas próximas al 20%,(tal como sucedió en 2016), lo cual sería uno de los motivos por los que su cotización bursátil se mantiene en niveles muy bajos. No creemos que este bajo crecimiento de las ventas a nivel internacional se deba a haberse alcanzado un nivel de actividad productiva del 100%.
La empresa debería de explicar por qué el crecimiento de las ventas netas fue del 18,9% en 2016 y en 2017 está siendo sólo del 2,4%?. ¿A qué se debe este crecimiento tan bajo en relación al de 2016?.
2017: AUMENTO DEL MARGEN DE BENEFICIO POR FINALIZACION DEL DETERIORO DEL FONDO DE COMERCIO.
Ignoramos cual de estas tres tipos de productos que comercializa (lípidos, extractos, probioticos) deja más margen de explotación porque la sociedad no publica ningún tipo de contabilidad de costes. El margen de explotación es bajo porque la compra de materias primas, consumibles, suministros, servicios externalizados, energía y reparaciones se llevan el 50% de la facturación y los gastos de personal el 27%. De doblarse la facturación, los márgenes no se doblarían. Seguramente se incrementarían solo en un 50%, porque el coste de los aprovisionamientos también se doblaría, (son costes variables). No así los gastos de personal que consideramos serían gastos fijos. La amortización del inmovilizado ha sido importante hasta 2016, por la depreciación de los activos de Exxentis, que en su día fueron sobrevalorados (en unos 12 millones de euros). Consecuentemente, entre 2019 y 2016 tuvo que procederse a una amortización acelerada del Fondo de Comercio (=25,7 millones de euros), en concepto de deterioro de activos. Ahora solo falta por amortizar unos 1,27 millones de euros, que se efectuará en 10 años, de ahí que los gastos de amortización disminuirán muchísimo a partir de 2017, lo que propiciará un aumento importante del margen de beneficios. Los gastos financieros tampoco representan una partida importante (unos 0,34 millones de euros al año), debido a que la empresa no está muy endeudada.
DISTRIBUCIÓN GEOGRAFICA DE CLIENTES, CUOTA DE MERCADO y COMPETENCIA.
Los clientes de BIOSEARCH están muy repartidos geográficamente: España, Unión Europea, Estados Unidos, America Latina, China, Asia (exceptuando China), Australia, Oriente medio, etc. El reparto (en porcentaje) de la facturación por áreas geográficas es la siguiente:
España: 32%
Unión Europea: 47%
Estados Unidos: 8%
Exportación (excepto UE y EEUU): 13%
Está claro que BIOSEARCH debe buscar nuevos mercados en EE.UU y en otros países de Asia, America Latina y Australia. Mientras no incremente sus ventas en estos mercados, la acción no subirá.
Lo que no hemos logrado saber es la cantidad de cada una de las tres marcas anteriores que se venden en cada uno de estos mercados. También desconocemos cuáles son sus empresas competidoras a nivel mundial y cual es la cuota de mercado de BIOSEARCH a nivel mundial y las posibilidades que tiene de crecer en mercados vírgenes donde las palabras probiótico, extracto y omega-3 son desconocidas.
BIOSEARCH factura anualmente por valor de una 24 millones de euros: 8 millones en lípidos, 10 millones en extractos y 5 millones en probióticos. El millón que falta sería facturación por servicios. Estas cifras nos dicen que su cuota de mercado a nivel mundial es muy baja. No es ni mucho menos una empresa líder en el sector biotecnológico. Desconocemos sus competidores a nivel mundial en cada una de estas líneas de producto, pero seguro que la facturación de esos competidores por tipo de producto es muy superior a la de BIOSEARCH. Por ejemplo la danesa CHR Hansen que también fabrica probióticos para yogures, (entre otros productos), ingresa anualmente 949 millones de euros frente a los 24 de BIOSEARCH. La diferencia de tamaño es evidente: CHR Hansen tiene 2.800 empleados y BIOSEARCH 137. Además CHR Hansen se beneficia de los efectos de una economía de escala, pues factura 339.000 euros por empleado frente a los 175.000 de BIOSEARCH. Será imposible para BIOSEARCH competir con empresas líderes como esta danesa, por lo que deberá de contentarse con buscar nichos de mercado, es decir atender aquellos segmentos de mercado que las grandes biotecnológicas tipo CHR Hansen no puedan atender.
AMENAZAS
A medida que el nivel de calidad de vida aumente, todo el mundo querrá comer y beber productos que incorporen probióticos, extractos botánicos y omega-3 por sus beneficiosos efectos sobre la salud.
El problema está en saber si BIOSEARCH será capaz de ser proveedor de los fabricantes de alimentos y bebidas de los países emergentes que decidan incorporar probioticos, extractos y omega-3 a sus productos.
Creemos que hay muchos alimentos y bebidas que pueden incorporar probióticos, extractos y omega-3 y no solo en España, sino también a nivel mundial. En principio debería de haber mercado para todas las BIOSEARCH del mundo. El problema es que “el pez grande es más poderoso el chico” y podría ser que las empresas líderes mundiales en probióticos, extractos y omega-3, acaparen todos los mercados donde podría estar BIOSEARCH o incluso restarle cuota en aquellos donde está posicionada actualmente.
El dar contestación a estas preguntas resultaría ser un tema vital para poder efectuar predicciones sobre el crecimiento futuro de BIOSEARCH. Y decimos esto porque el negocio éste de los probioticos, extractos y omega-3 es un negocio de márgenes muy estrechos que solo puede compensarse con altos volúmenes de ventas. Otro problema sería que los centros de producción de BIOSEARCH fueran capaces de atender las demandas de los mercados por los que pretenda expandirse.
Por otra parte, no creemos que BIOSEARCH tenga gran poder de fijación de precios, dado que no es una de las empresas líderes a nivel mundial en ninguna de las tres líneas de productos (probioticos, extractos y lípidos).
OPORTUNIDADES
Lo que parece es que por lo poco que factura BIOSEARCH tiene muchas posibilidades de crecer no arrebatando cuota a la competencia sino por del propio crecimiento del mercado.
Aún así hemos de plantearnos una serie de cuestiones al respecto: ¿Podrá hacer frente a las empresas líderes mundiales en caso de que decidiera expandir su mercado, ganando cuota en perjuicio de la competencia?
¿Podrá afrontar una mayor demanda sin tener que ampliar sus actuales centros productivos?. De nada serviría penetrar en nuevos mercados si no pudiese atender sus necesidades salvo que efectuara ampliaciones en sus centros de producción, lo que hundiría de nuevo su cotización por el enorme esfuerzo inversor que ello supondría.
Una vez establecida: ¿Será capaz BIOSERCH de crecer en los nuevos mercados donde quiera penetrar?. Aquí habría que analizar si BIOSEARCH es competitiva en precios y en dar respuesta a las necesidades de los clientes, (la empresa no facilita información sobre este punto).
¿Las empresas biotecnologicas son parecidas a las farmaceuticas?. Se parecen en la inversión en I+D, pero en las farmacéuticas la inversión en I+D es mucho más elevada y un producto farmacéutico nuevo tarda mucho más en comercializarse que un probiótico nuevo, por estar sometido a unos procesos de aprobación mucho más largos.
PUNTOS NEGATIVOS DE BIOSEARCH
Un aspecto negativo es que el biotecnológico es un sector intensivo en capital donde son necesarias grandes inversiones para poder crecer. Es un sector económico de mucha innovación y una empresa tan pequeña como BIOSEARCH, puede quedarse atrás en esta carrera, por ser el primero en buscar productos disruptivos.
¿De cara al futuro, será BIOSEARCH una empresa intensiva en capital?. ¿Podrá financiar todas las adquisiciones de nuevos activos con solo su de cash-flow explotación: 2,5 millones de euros al año?.
La antedicha facturación anual de 24 millones de euros, equivale a 0,4 euros por acción. Muchas empresas se valoran por lo que facturan por lo que según este criterio la acción debería de cotizar a 0,42 euros, pero actualmente lo hace a 0,5 euros/acción.
El valor contable de la acción es de 0,33 euros.
El principal problema que vemos a este negocio es que trabaja con unos márgenes muy bajos. Para una facturación de 24 millones de euros el beneficio antes de impuestos es de 1,2 millones aproximadamente equivalente a un margen del 5%. Consideramos que es un margen bajo por tratarse de un producto que NO es commodity.
ASPECTOS POSITIVOS DE BIOSEARCH
Una ventaja competitiva de BIOSEARCH es que sus clientes serían “cautivos”, es decir no podrían cambiar de proveedor, pues dicho cliente tendría que cambiar las condiciones físicas de su proceso de producción en las fábricas y además se arriesgaría a cambiar el sabor y propiedades de su producto final. Otra ventaja competitiva es la buena imagen de marca de sus productos Hereditum, (probióticos), Eupoly-3 (omega-3) y Exxentia (extractos). Otra ventaja competitiva es la posibilidad de patentar los probióticos que vaya certificando.
Otro aspecto positivo es que es una empresa anticiclica poco afectada por los ciclos recesivos pues en temas de alimentación y bebidas, el consumo no cae mucho aún en tiempos de crisis.
BIOSEARCH NO ES EMPRESA LÍDER PERO SUS PRODUCTOS NO SON “COMMODITIES”.
Una pregunta: ¿Puede considerarse a BIOSEARCH una empresa commodity?. ¿Quién fija los precios de los probioticos, extractos y omega-3?. ¿Es el mercado? o ¿Es cada fabricante en función de sus costes y de su nivel cde producción?. En principio no debería de ser el mercado.
Cada empresa tipo BIOSEARCH tendrá sus propios procesos de fabricación: unos más simples y otros más complejos dando origen a un producto final (probiótico, extracto u omega-3) muy distinto de un fabricante a otro, de diferentes caracteristicas y precios.
Ignoramos si los clientes podrían influir de alguna manera u otra en la fijación de precios. Solo lo podrían hacer si cursaran grandes pedidos a unos pocos proveedores y siempre que los márgenes de explotación fuesen aceptables.
Por lo general los productos nacidos de la investigación y desarrollo no son commodity hasta como minimo haber transcurrido un tiempo (10 años) desde el inicio de su comercialización.
LAS CUENTAS.
El balance está saneado. Su situación financiera es buena, lo cual es algo “milagroso” por tratarse de un chicharrro bursátil. Consideramos que la empresa está bien gestionada. No puede repartir dividendos porque el cash-flow libre lo tiene que dedicar a inversiones en sus maquinarias productivas.
El 60% del balance es Patrimonio Neto y sólo el 40% es pasivo. El valor contable de la acción es de 0,33 euros. El ratio “Precio/Valor contable” es de 1,5, ya que la acción cotiza a 0,50.
Al final de año la deuda bancaria será de 5,3 millones de euros, que frente a un EBITDA de 3,12 millones obtenemos un ratio “Deuda/EBITDA” de sólo 1,7.
Es generadora de caja. El free cash-flow a final de año estará en torno los 1,85 millones de euros, lo cual nos parece increíble para una biotecnológica en las que el cash-flow libre suele ser negativo pues toda la caja se les va en capex (inversiones en activos).
En 2017 las previsiones apuntan a un beneficio neto de 1,2 millones de euros equivalente a un BPA de 0,020 euros por acción y un PER de 25 a un precio de 0,50 euros la acción. Nos encontramos pues frente a una acción cara, siempre que la sociedad no crezca.
CONSIDERACIONES SOBRE EL FUTURO DE BIOSEARCH.
Lo que echamos en falta es un plan estratégico a tres o cinco años que nos informe de los planes de crecimiento de esta biotecnológica. La reciente obtención del certificado GMP (Good Manufacturing Practice=Normas de Correcta Fabricación), como fabricante de probióticos, ácidos grasos omega-3 y extractos herbales podría impulsar sus proyectos en biotecnología, por lo que sería más necesario que nunca la elaboración de dicho plan estratégico. En la parte negativa hemos de decir que uno de sus medicamentos para la “mastitis” (obstrucción mamaria) no ha obtenido el reconocimiento de la EFTA (Autoridad Europea de Seguridad Alimentaria), aunque lo puede comercializar, pero la EFTA no reconoce su poder antibacteriano o al menos asegura que no ha quedado suficientemente demostrado dicho poder.
Nuestra duda es si con este tamaño, BIOSEARCH puede alcanzar altas cotas de facturación: multiplicarla por 6 y llegar a los 144 millones de euros con un beneficio neto de 10 millones, (=Margen neto del 7%). Si pudiese alcanzar esa cifra de negocio sin realizar un importante esfuerzo inversor (es decir utilizando sus actuales instalaciones), el precio de la acción podría dispararse a los 2,5 euros y aún así su PER sería de 14,5. Lo que pasa que para alcanzar esta facturación (144 millones) tardaría 8 años creciendo a una tasa anual acumulada del 25%. Lo importante para esta empresa es demostrar que puede crecer a tasas anuales del 25%, y no será porque no haya mercado, a nivel mundial. Bajo ese supuesto, su cotización NO tardaría 8 años en alcanzar ese precio, lo podría hacer en cinco. Consideramos que el sector biotecnológico está en un mercado en crecimiento. Lo que no sabemos es si BIOSEARCH será capaz de aprovecharse de esta circunstancia y crecer a elevadas tasas en torno al 25%, como ya hizo en 2016.
OPINIÓN.
Ignoramos las estimaciones de crecimiento de las ventas que pueda haber efectuado la propia empresa. Pero las ventas netas de productos de 2017 están aumentando un 2,4% en relación a las de 2016. Es un porcentaje muy bajo para esperar “algo” de esa acción. Mientras crezca a este ritmo no le auguramos una revalorización rápida en bolsa. Intuimos que para crecer más, debería de invertir más en nuevas instalaciones y es una empresa que no puede realizare este esfuerzo inversor. Ya lo dijo un experto: No inviertas en biotecnologicas a no ser que su principal accionista sea multimillonario. El principal accionista de BIOSEARCH es la francesa Lactalis, propietaria de Puleva. En principio cumpliría el requisito de ser accionista principal (29,9%) y multimillonario. Lo que no sabemos es lo que tiene pensado hacer Lactalis con BIOSEARCH.
BIOSEARCH está como está en bolsa porque crece poco. Por lo demás los números son bastante buenos. No sabemos si podría crecer más sin necesidad de realizar un importante esfuerzo inversor. Ahí estaría la clave del futuro bursátil de BIOSEARCH. En consecuencia y a falta de mayor información NO recomendaríamos la inversión en este valor desde un punto de vista fundamental.
Otra cosa sería si fuéramos a especular con él. No creemos que pueda bajar mucho del 0,48 y a medio plazo podría irse a 0,79 y 0,96 sobre todo si en estos últimos meses las ventas crecieran a mayor ritmo o surgiesen rumores de OPA, por parte de Lactalis.
ANALISIS FUNDAMENTALISTA DE BIOSEARCH.
Lineas de productos y su incidencia en la cifra de negocio:
BIOSEARCH LIFE es una empresa biotecnológica, que comercializa sus productos para la nutrición, dietética (nutracional) o farmacia bajo tres marcas:
Los de la marca HEREDITUM. Bajo esta denominación se agrupan todos los tipos de probioticos fabricados por BIOSEARCH. Los probióticos son microrganismos que se añaden a algunos alimentos y que tienen efectos beneficiosos sobre nuestra salud.
En su planta de producción de Granada, BIOSEARCH fabrica muchos tipos de probióticos:
a) Probioticos para yogures funcionales. Estos yogures tienen efectos beneficiosos sobre el sistema inmunológico y la salud gastrointestinal.
b) Hay otro probiótico para añadir a zumos frescos.
c) Y otros se incorporan al pan de molde.
d) BIOSEARCH fabrica un probiotico para el tratamiento de la “mastitis” (obstrucción mamaria) en mujeres lactantes.
e) Otro probiotico obtenido inicialmente de la leche materna, reduce la incidencia de infecciones pulmonares y gastrointestinales en el bebe.
f) Fabrica también probioticos aislados de la leche de cerdo para el crecimiento del animal recien nacido.
Esta línea de productos representa el 20% de la facturación de BIOSEARCH que vienen a ser unos 4,6 millones de euros, aunque es el área que está experimentando un mayor crecimiento anual: un 48%, (en 2016).
Obviamente este crecimiento no es sostenible, ya que en este ejercicio de 2017 las ventas están creciendo a un ritmo mucho menor (en torno al 2,8%).
Los de la marca EXXENTIA que es una línea de extractos de plantas (de herbolario) para uso farmacéutico, dietético y de alimentación. En sus centros de producción de Tayuela (Cáceres) y Peñafiel (Valladolid) fabrica distintos tipos de extractos según la planta de que se trate:
a) Hay un extracto de soja rico en isoflavonas para la elaboración de productos lácteos para la mujer.
b) El llamado Fibracao es un extracto del algarrobo, que sustituye parcialmente al cacao en batidos y en cubrimientos de chocolate.
c) Extractos de Guarana, Café Verde, Mate, Boldo, Te verde y rojo son utilizados para bebidas estimulantes.
d) Extractos de aceitunas para sustituir parcialmente la vitamina E en piensos.
Esta línea de extractos botánicos representa el 43% de la facturación de BIOSEARCH, aproximadamente unos 10 millones de euros. Es el área de mayor facturación aunque también la de menor crecimiento (+2,4%, en 2016)
Los de la marca EUPOLY-3 (lípidos) que es la línea de ácidos grasos omega-3. Su planta de producción está en Granada.
a) Se usa en muchos alimentos lácteos: leches, yogur, quesos, margarinas, etc.
b) Líneas de aceite de alta estabilidad para enriquecer zumos.
c) Los aceites también se utilizan para pan, galletas y repostería.
d) Se incorporan en bebidas y alimentos dirigidos a pacientes.
e) Aceite de atun refinado y desodorizado que se incorpora a muchos alimentos infantiles.
Esta línea de ácidos grasos Omega-3, representa el 33% de la facturación, creciendo (en 2016) a una tasa anual del 34%, crecimiento no sostenible en los próximos ejercicios, y que muy probablemente se quede en el 10%. De las tres líneas de producción es la de mayor crecimiento en ventas.
BIOSEARCH también ingresa “cash” por Servicios que le encarga su matriz Lactalis (que tiene un 29,9% de la empresa) y por la venta de licencias de producción. Estos ingresos son residuales pues sólo representan el 4% de su facturación.
CRECIMIENTO EN 2016 VS. CRECIMIENTO ESPERADO EN 2017, (un significativo retroceso no explicado)
La cifra de negocio aumento en 2016 un 18,9% debido al mayor posicionamiento de la compañía a nivel internacional en las tres líneas de negocio: extractos, lípidos y probióticos. Las ventas en el mercado nacional se mantuvieron estables. Por cómo están evolucionando los ingresos hasta el tercer trimestre de 2017, (+3,4%), consideramos que las ventas totales al final de 2017, se incrementarán sólo un 3,5% o quizá 4%, en relación a la de 2016. Es decir: está siendo imposible crecer en los mercados internacionales a tasas próximas al 20%,(tal como sucedió en 2016), lo cual sería uno de los motivos por los que su cotización bursátil se mantiene en niveles muy bajos. No creemos que este bajo crecimiento de las ventas a nivel internacional se deba a haberse alcanzado un nivel de actividad productiva del 100%.
La empresa debería de explicar por qué el crecimiento de las ventas netas fue del 18,9% en 2016 y en 2017 está siendo sólo del 2,4%?. ¿A qué se debe este crecimiento tan bajo en relación al de 2016?.
2017: AUMENTO DEL MARGEN DE BENEFICIO POR FINALIZACION DEL DETERIORO DEL FONDO DE COMERCIO.
Ignoramos cual de estas tres tipos de productos que comercializa (lípidos, extractos, probioticos) deja más margen de explotación porque la sociedad no publica ningún tipo de contabilidad de costes. El margen de explotación es bajo porque la compra de materias primas, consumibles, suministros, servicios externalizados, energía y reparaciones se llevan el 50% de la facturación y los gastos de personal el 27%. De doblarse la facturación, los márgenes no se doblarían. Seguramente se incrementarían solo en un 50%, porque el coste de los aprovisionamientos también se doblaría, (son costes variables). No así los gastos de personal que consideramos serían gastos fijos. La amortización del inmovilizado ha sido importante hasta 2016, por la depreciación de los activos de Exxentis, que en su día fueron sobrevalorados (en unos 12 millones de euros). Consecuentemente, entre 2019 y 2016 tuvo que procederse a una amortización acelerada del Fondo de Comercio (=25,7 millones de euros), en concepto de deterioro de activos. Ahora solo falta por amortizar unos 1,27 millones de euros, que se efectuará en 10 años, de ahí que los gastos de amortización disminuirán muchísimo a partir de 2017, lo que propiciará un aumento importante del margen de beneficios. Los gastos financieros tampoco representan una partida importante (unos 0,34 millones de euros al año), debido a que la empresa no está muy endeudada.
DISTRIBUCIÓN GEOGRAFICA DE CLIENTES, CUOTA DE MERCADO y COMPETENCIA.
Los clientes de BIOSEARCH están muy repartidos geográficamente: España, Unión Europea, Estados Unidos, America Latina, China, Asia (exceptuando China), Australia, Oriente medio, etc. El reparto (en porcentaje) de la facturación por áreas geográficas es la siguiente:
España: 32%
Unión Europea: 47%
Estados Unidos: 8%
Exportación (excepto UE y EEUU): 13%
Está claro que BIOSEARCH debe buscar nuevos mercados en EE.UU y en otros países de Asia, America Latina y Australia. Mientras no incremente sus ventas en estos mercados, la acción no subirá.
Lo que no hemos logrado saber es la cantidad de cada una de las tres marcas anteriores que se venden en cada uno de estos mercados. También desconocemos cuáles son sus empresas competidoras a nivel mundial y cual es la cuota de mercado de BIOSEARCH a nivel mundial y las posibilidades que tiene de crecer en mercados vírgenes donde las palabras probiótico, extracto y omega-3 son desconocidas.
BIOSEARCH factura anualmente por valor de una 24 millones de euros: 8 millones en lípidos, 10 millones en extractos y 5 millones en probióticos. El millón que falta sería facturación por servicios. Estas cifras nos dicen que su cuota de mercado a nivel mundial es muy baja. No es ni mucho menos una empresa líder en el sector biotecnológico. Desconocemos sus competidores a nivel mundial en cada una de estas líneas de producto, pero seguro que la facturación de esos competidores por tipo de producto es muy superior a la de BIOSEARCH. Por ejemplo la danesa CHR Hansen que también fabrica probióticos para yogures, (entre otros productos), ingresa anualmente 949 millones de euros frente a los 24 de BIOSEARCH. La diferencia de tamaño es evidente: CHR Hansen tiene 2.800 empleados y BIOSEARCH 137. Además CHR Hansen se beneficia de los efectos de una economía de escala, pues factura 339.000 euros por empleado frente a los 175.000 de BIOSEARCH. Será imposible para BIOSEARCH competir con empresas líderes como esta danesa, por lo que deberá de contentarse con buscar nichos de mercado, es decir atender aquellos segmentos de mercado que las grandes biotecnológicas tipo CHR Hansen no puedan atender.
AMENAZAS
A medida que el nivel de calidad de vida aumente, todo el mundo querrá comer y beber productos que incorporen probióticos, extractos botánicos y omega-3 por sus beneficiosos efectos sobre la salud.
El problema está en saber si BIOSEARCH será capaz de ser proveedor de los fabricantes de alimentos y bebidas de los países emergentes que decidan incorporar probioticos, extractos y omega-3 a sus productos.
Creemos que hay muchos alimentos y bebidas que pueden incorporar probióticos, extractos y omega-3 y no solo en España, sino también a nivel mundial. En principio debería de haber mercado para todas las BIOSEARCH del mundo. El problema es que “el pez grande es más poderoso el chico” y podría ser que las empresas líderes mundiales en probióticos, extractos y omega-3, acaparen todos los mercados donde podría estar BIOSEARCH o incluso restarle cuota en aquellos donde está posicionada actualmente.
El dar contestación a estas preguntas resultaría ser un tema vital para poder efectuar predicciones sobre el crecimiento futuro de BIOSEARCH. Y decimos esto porque el negocio éste de los probioticos, extractos y omega-3 es un negocio de márgenes muy estrechos que solo puede compensarse con altos volúmenes de ventas. Otro problema sería que los centros de producción de BIOSEARCH fueran capaces de atender las demandas de los mercados por los que pretenda expandirse.
Por otra parte, no creemos que BIOSEARCH tenga gran poder de fijación de precios, dado que no es una de las empresas líderes a nivel mundial en ninguna de las tres líneas de productos (probioticos, extractos y lípidos).
OPORTUNIDADES
Lo que parece es que por lo poco que factura BIOSEARCH tiene muchas posibilidades de crecer no arrebatando cuota a la competencia sino por del propio crecimiento del mercado.
Aún así hemos de plantearnos una serie de cuestiones al respecto: ¿Podrá hacer frente a las empresas líderes mundiales en caso de que decidiera expandir su mercado, ganando cuota en perjuicio de la competencia?
¿Podrá afrontar una mayor demanda sin tener que ampliar sus actuales centros productivos?. De nada serviría penetrar en nuevos mercados si no pudiese atender sus necesidades salvo que efectuara ampliaciones en sus centros de producción, lo que hundiría de nuevo su cotización por el enorme esfuerzo inversor que ello supondría.
Una vez establecida: ¿Será capaz BIOSERCH de crecer en los nuevos mercados donde quiera penetrar?. Aquí habría que analizar si BIOSEARCH es competitiva en precios y en dar respuesta a las necesidades de los clientes, (la empresa no facilita información sobre este punto).
¿Las empresas biotecnologicas son parecidas a las farmaceuticas?. Se parecen en la inversión en I+D, pero en las farmacéuticas la inversión en I+D es mucho más elevada y un producto farmacéutico nuevo tarda mucho más en comercializarse que un probiótico nuevo, por estar sometido a unos procesos de aprobación mucho más largos.
PUNTOS NEGATIVOS DE BIOSEARCH
Un aspecto negativo es que el biotecnológico es un sector intensivo en capital donde son necesarias grandes inversiones para poder crecer. Es un sector económico de mucha innovación y una empresa tan pequeña como BIOSEARCH, puede quedarse atrás en esta carrera, por ser el primero en buscar productos disruptivos.
¿De cara al futuro, será BIOSEARCH una empresa intensiva en capital?. ¿Podrá financiar todas las adquisiciones de nuevos activos con solo su de cash-flow explotación: 2,5 millones de euros al año?.
La antedicha facturación anual de 24 millones de euros, equivale a 0,4 euros por acción. Muchas empresas se valoran por lo que facturan por lo que según este criterio la acción debería de cotizar a 0,42 euros, pero actualmente lo hace a 0,5 euros/acción.
El valor contable de la acción es de 0,33 euros.
El principal problema que vemos a este negocio es que trabaja con unos márgenes muy bajos. Para una facturación de 24 millones de euros el beneficio antes de impuestos es de 1,2 millones aproximadamente equivalente a un margen del 5%. Consideramos que es un margen bajo por tratarse de un producto que NO es commodity.
ASPECTOS POSITIVOS DE BIOSEARCH
Una ventaja competitiva de BIOSEARCH es que sus clientes serían “cautivos”, es decir no podrían cambiar de proveedor, pues dicho cliente tendría que cambiar las condiciones físicas de su proceso de producción en las fábricas y además se arriesgaría a cambiar el sabor y propiedades de su producto final. Otra ventaja competitiva es la buena imagen de marca de sus productos Hereditum, (probióticos), Eupoly-3 (omega-3) y Exxentia (extractos). Otra ventaja competitiva es la posibilidad de patentar los probióticos que vaya certificando.
Otro aspecto positivo es que es una empresa anticiclica poco afectada por los ciclos recesivos pues en temas de alimentación y bebidas, el consumo no cae mucho aún en tiempos de crisis.
BIOSEARCH NO ES EMPRESA LÍDER PERO SUS PRODUCTOS NO SON “COMMODITIES”.
Una pregunta: ¿Puede considerarse a BIOSEARCH una empresa commodity?. ¿Quién fija los precios de los probioticos, extractos y omega-3?. ¿Es el mercado? o ¿Es cada fabricante en función de sus costes y de su nivel cde producción?. En principio no debería de ser el mercado.
Cada empresa tipo BIOSEARCH tendrá sus propios procesos de fabricación: unos más simples y otros más complejos dando origen a un producto final (probiótico, extracto u omega-3) muy distinto de un fabricante a otro, de diferentes caracteristicas y precios.
Ignoramos si los clientes podrían influir de alguna manera u otra en la fijación de precios. Solo lo podrían hacer si cursaran grandes pedidos a unos pocos proveedores y siempre que los márgenes de explotación fuesen aceptables.
Por lo general los productos nacidos de la investigación y desarrollo no son commodity hasta como minimo haber transcurrido un tiempo (10 años) desde el inicio de su comercialización.
LAS CUENTAS.
El balance está saneado. Su situación financiera es buena, lo cual es algo “milagroso” por tratarse de un chicharrro bursátil. Consideramos que la empresa está bien gestionada. No puede repartir dividendos porque el cash-flow libre lo tiene que dedicar a inversiones en sus maquinarias productivas.
El 60% del balance es Patrimonio Neto y sólo el 40% es pasivo. El valor contable de la acción es de 0,33 euros. El ratio “Precio/Valor contable” es de 1,5, ya que la acción cotiza a 0,50.
Al final de año la deuda bancaria será de 5,3 millones de euros, que frente a un EBITDA de 3,12 millones obtenemos un ratio “Deuda/EBITDA” de sólo 1,7.
Es generadora de caja. El free cash-flow a final de año estará en torno los 1,85 millones de euros, lo cual nos parece increíble para una biotecnológica en las que el cash-flow libre suele ser negativo pues toda la caja se les va en capex (inversiones en activos).
En 2017 las previsiones apuntan a un beneficio neto de 1,2 millones de euros equivalente a un BPA de 0,020 euros por acción y un PER de 25 a un precio de 0,50 euros la acción. Nos encontramos pues frente a una acción cara, siempre que la sociedad no crezca.
CONSIDERACIONES SOBRE EL FUTURO DE BIOSEARCH.
Lo que echamos en falta es un plan estratégico a tres o cinco años que nos informe de los planes de crecimiento de esta biotecnológica. La reciente obtención del certificado GMP (Good Manufacturing Practice=Normas de Correcta Fabricación), como fabricante de probióticos, ácidos grasos omega-3 y extractos herbales podría impulsar sus proyectos en biotecnología, por lo que sería más necesario que nunca la elaboración de dicho plan estratégico. En la parte negativa hemos de decir que uno de sus medicamentos para la “mastitis” (obstrucción mamaria) no ha obtenido el reconocimiento de la EFTA (Autoridad Europea de Seguridad Alimentaria), aunque lo puede comercializar, pero la EFTA no reconoce su poder antibacteriano o al menos asegura que no ha quedado suficientemente demostrado dicho poder.
Nuestra duda es si con este tamaño, BIOSEARCH puede alcanzar altas cotas de facturación: multiplicarla por 6 y llegar a los 144 millones de euros con un beneficio neto de 10 millones, (=Margen neto del 7%). Si pudiese alcanzar esa cifra de negocio sin realizar un importante esfuerzo inversor (es decir utilizando sus actuales instalaciones), el precio de la acción podría dispararse a los 2,5 euros y aún así su PER sería de 14,5. Lo que pasa que para alcanzar esta facturación (144 millones) tardaría 8 años creciendo a una tasa anual acumulada del 25%. Lo importante para esta empresa es demostrar que puede crecer a tasas anuales del 25%, y no será porque no haya mercado, a nivel mundial. Bajo ese supuesto, su cotización NO tardaría 8 años en alcanzar ese precio, lo podría hacer en cinco. Consideramos que el sector biotecnológico está en un mercado en crecimiento. Lo que no sabemos es si BIOSEARCH será capaz de aprovecharse de esta circunstancia y crecer a elevadas tasas en torno al 25%, como ya hizo en 2016.
OPINIÓN.
Ignoramos las estimaciones de crecimiento de las ventas que pueda haber efectuado la propia empresa. Pero las ventas netas de productos de 2017 están aumentando un 2,4% en relación a las de 2016. Es un porcentaje muy bajo para esperar “algo” de esa acción. Mientras crezca a este ritmo no le auguramos una revalorización rápida en bolsa. Intuimos que para crecer más, debería de invertir más en nuevas instalaciones y es una empresa que no puede realizare este esfuerzo inversor. Ya lo dijo un experto: No inviertas en biotecnologicas a no ser que su principal accionista sea multimillonario. El principal accionista de BIOSEARCH es la francesa Lactalis, propietaria de Puleva. En principio cumpliría el requisito de ser accionista principal (29,9%) y multimillonario. Lo que no sabemos es lo que tiene pensado hacer Lactalis con BIOSEARCH.
BIOSEARCH está como está en bolsa porque crece poco. Por lo demás los números son bastante buenos. No sabemos si podría crecer más sin necesidad de realizar un importante esfuerzo inversor. Ahí estaría la clave del futuro bursátil de BIOSEARCH. En consecuencia y a falta de mayor información NO recomendaríamos la inversión en este valor desde un punto de vista fundamental.
Otra cosa sería si fuéramos a especular con él. No creemos que pueda bajar mucho del 0,48 y a medio plazo podría irse a 0,79 y 0,96 sobre todo si en estos últimos meses las ventas crecieran a mayor ritmo o surgiesen rumores de OPA, por parte de Lactalis.
